Caso de estudio: PAGS
Resumen
PagSeguro (PAGS) es un ecosistema financiero digital brasilero que incluye sistemas de pagos, banca digital, inversiones, seguros y marketplace. Cotiza en NYSE. AA la considera una de sus posiciones principales, apta para el ciclo de emergentes, sector fintech, rentable y con valoración “absurda”. Alto riesgo por falta de insiders con skin in the game.
Tesis
AA eligió PAGS porque:
- Fintech rentable en un sector donde la mayoría pierde dinero (ROE 11.76% positivo vs NU -6%, STNE -9%)
- Crecimiento impresionante: ingresos de 348M USD (2016) a 2.5B USD (LTM al momento del estudio); +45% crecimiento trimestral
- Valoración absurda: al momento del estudio cotizaba a 12x utilidades, 1.6x valor en libros, 4x EV/EBITDA — mínimos históricos
- Sin deuda
- Ciclo de emergentes: aplica para la tesis de Brasil/emergentes
- Salió a bolsa en 2018 a 21.5 USD; al momento del estudio se compraba a la mitad con el triple de ingresos
Riesgos:
- Alto riesgo y altísima volatilidad — en el último año se dobló 3 veces de precio y perdió 50% en caídas
- Sin insiders/skin in the game: mayor accionista es Capital World Investors con 7.4%, Fidelity 5.5%. No hay dueño doliente.
- Competencia con NU (70M clientes vs 26M de PAGS) y STNE
Niveles de entrada
| Etiqueta | Rango (USD) |
|---|---|
| Value | 11 – 12 |
| Deep Value | 9.5 – 10.5 |
| Oportunidad Histórica | 8.5 – 9 |
Al momento del estudio (23-Nov-2022) cotizaba en 9.75 USD → Deep Value.
Escenarios (proyección a 2025)
| Escenario | Precio (USD) | CAGR |
|---|---|---|
| Negativo | 15 | 15.4% |
| Base | 19 | 24.9% |
| Optimista | 24 | 35% |
Análisis fundamental
- Ingresos: 348M (2016) → 2.5B (LTM 2022). Crecimiento trimestral +45%
- Utilidad por acción: 0.77 USD (récord al momento de resultados)
- ROE: 11.76% (positivo vs competidores negativos)
- ROIC: ~16%
- Deuda: no tiene
- Clientes: 26M (vs NU 70M, pero valoración PAGS 3.2B vs NU 20B)
- P/E: 12x (mínimo desde IPO; promedio histórico 34x)
- P/BV: 1.6x
- EV/EBITDA: 4x
- P/S: comparado con NU que cotiza a 13x ingresos, PAGS a 1.5x
Análisis técnico
Cotización en 9.75 USD muy cerca de mínimos históricos (~9.4 USD). Gran soporte, pero en caso de ruptura podrían venderla fuerte. Historial de trades en rango 10-12 (compra) y 15-16 (venta), repetido ~3 veces.
Log de actualizaciones
- 2022-11-23 — Tesis inicial. PAGS en 9.75 USD, deep value. Compró lo vendido en última alza + aumentó posiciones en 9.8-10 USD. 12x utilidades, mínimo histórico de valoración.
- 2024-12-23 — Actualización. PAGS en 6.32 USD por desplome del mercado brasilero (Lula, reformas, gasto). Ahora cotiza a 5.5x utilidades (mínimo histórico vs promedio 34x), 0.75x patrimonio (vs 4.6x histórico), FCF yield 17.8%, P/S 0.62x (vs 6.6x histórico). AA ha comprado “mucho PAGS en estos niveles”. Cotiza por debajo de lo que AA considera oportunidad histórica. “Estudien PAGS, hoy cotiza en su valoración más baja en la historia.”